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新增产能剑高悬 建材升值有空间

信息来源:glasseasy.com  时间:2010-01-14  浏览次数:2577

  产能的题目已经困扰了投资者大半年,目前时点,到底如何看待产能过剩与投资机会,是2010年水泥行业的投资要点。
  在控制产能、落后淘汰、收购吞并活跃等因素刺激下,水泥行业整体估值水平有望得到晋升。
  产能的题目已经困扰了投资者大半年,目前时点,到底如何看待产能过剩与投资机会,是2010年水泥行业的投资要点。
  新增产能之剑高悬
  从水泥行业投资增速来看,已经连续两年增长率在50%以上,且年投资金额均超过千亿,相称于过去5年行业投资之和,按照正常的建设周期决定了2009-2010年是供应集中开释年,而2010年产能增量更重。
  因此,全行业2010年需要悄悄消化快速增加的产能;全年供应量的增速在11%-16%之间;从时间分布来看,上半年压力更大,靠上述区间的上限,从经验来看,淘汰量上半年从来都未几,下半年压力将逐渐减轻,接近上述区间的下限;从区域来看,供应增量压力小的区域是2009年下半年我们一直夸大长三角、珠三角、环渤海、东北地区。
  估值存在晋升空间
  理由一:新增产能预期方面,透过2010年看2011年,增量将非常少。
  进入2009年下半年以来,水泥行业的预期变量中增加一个新的外生性变量,即政府政策,到目前为止,通过政府的政策我们可以明确读出:我们透过2010年看2011年的时候,行业供应面的增量将非常少。
  理由二:落后淘汰是晋升预期的另外一个重要的政策变量。
  “三年彻底淘汰5亿吨,接近30%左右的落后产能”——这是行政性的任务,无论市场如何对淘汰落后没有决心信念,但对于行政命令之内的淘汰是可以值得期待的。假如5亿吨分三年彻底淘汰完的话,则均匀每年可以减轻供应压力约10%,再加上2011年行业新增产能量少,也就是行业在2011年以后面对的是总体产能不断削减的过程。
  理由三:吞并重组流动将更加活跃,集中度有望快速晋升。
  吞并重组是水泥行业一直期待的故事,但过去水泥股现实的投资逻辑中,基本都由供求关系导致的价格预期变化来催生的投资机会,2010年,吞并重组预期带来的投资机会将比以往更加大。
  企业扩张之路,在新建受阻的背景下,将由新建为主逐渐过渡到以吞并重组为主,而且吞并重组也符合国家的政策方向,行业集中度或将以2010年为转折点进一步得到进步。行业集中度进步,在供求关系终极决定景气走向的大逻辑下,行业利润的不乱性进一步增强,周期性将被弱化。
  需求向上势头更确定
  房地产在2010年水泥需求逻辑中成为显著的增量。房地产销售速度快于新开工数据,地产商补库存的需求至少保证新开工面积2009年四季度到2010年上半年保持增长态势,按照3-6月的滞后期形成对水泥需求的增长。
  新增基建项目的边际增量在不断减少,一方面跟着4万亿刺激方案的实施,用于刺激的资金预期是不断减少的;另一方面,跟着经济的逐渐好转,刺激方案的退出也将是2010年可以预期的一件事情,因此我们并未对基建的边际增量寄予很高预期。
  但需要夸大的是:基建项目用水泥的量在2010年还要体现为一定增量,由于真正因为4万亿政策而新开工的重点工程项目实质消费水泥的阶段应该在2009年下半年及以后,新开工初期因为规划、论证、搬迁等诸多原因并未需要用水泥,而考虑到重点工程的主体铁路、公路等项目的建设年限一般在两年以上,也就是2010年因为项目建设的持续性也将体现为一定的水泥需求增量。
  对需求的猜测是很难题的事情,由于其对宏观经济的敏感性太高,我们依然采用传统的猜测办法,根据国金宏观部对明年固定资产投资增速23%的猜测,我们给予2010年“水泥增速/固定资产投资增速”0。5-0。6的弹性区域间,则2010年全行业水泥需求增速11。5%-13。8%。
  因此,2010年供求景气或将处于弱平衡态势,尤其在落后淘汰这个变量不会发生超预期变化时,上半年将承受更大的产能投放压力,也就是需要悄悄消化集中开释的产能,但进入下半年尤其到四季度后,行业供应压力将不断减少,在需求不泛起大的变化情况下,景气将比上半年更加明朗。
  掌握估值晋升机会
  2010年,尤其上半年产能压力比较大——这个预期在2009年水泥股估值中已经得以充分的体现,业绩增长非常确定水泥行业却在承当着显著的估值折价。
  跟着2010年不断消化产能,供应的压力也将逐渐减少,而且可以明确预期供应面在2011年几乎没有增量,估值一定会反映供应增速确定减少这个预期而得以晋升。
  而且一旦“三年淘汰30%的政策”得以落实和颁布,水泥行业的供应面即使在2010年也不会像大家想得那么大,估值得以修复的速度或将更快(需要在政策细则出台后观察,假如出台政策足够严肃,则估值修复的速度将提前)。
  另外,吞并重组一定会带来新的投资机会,而且2010年的吞并重组流动将比以往更加频繁,更加市场化,由于通过新增产能来扩张发展的途径已经被国家政策阻止,试想:“中国最优秀的水泥企业海螺团体的股权都被媒体报道可能在吞并重组流动中被出售(公司已经在2009年9月底辟谣),还有其他企业不能发生的收购吞并行为吗?”我们建议投资者与我们一起在2010年关注收购吞并带来的个股投资机会。
  收购吞并不仅仅给个股带来的机会,而且行业集中度得以快速进步,以后会更多泛起类似新疆、宁夏、环渤海、黑吉等行业竞争格式良好的区域,行业利润的不乱性将在未来有所进步。
  区域性差异是水泥行业的策略重点,每年精选最具备上风的区域也是我们策略的一个重要任务,通过前面基本面的分析,我们以为,在2010年水泥行业基本面景气趋好的区域主要集中在东部。
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