建材行业2012年投资策略:着着眼需求分析,紧盯政策变化

　　本篇报告行业内创新性的从细分行业、相关产业链、宏观政策、省区差异4个角度对水泥需求做了详尽的拆解,在新增供需边际和水泥煤炭价格差基础上,立足于地产开工、cpi、贷款增速三个贯穿始终的逻辑解构和预判对水泥需求、盈利的规律性和动态逻辑框架,所作宏观地产假设前提变化则结论按逻辑路径顺势变化。
　　按照对2003-2006、2007-2009年两轮周期水泥需求与地产开工、cpi、贷款增速的规律性,管桩、挖掘机产量逻辑上等同于、效果上远好于地产开工,1季度承压,水泥需求增速或最快明年6月,最慢明年10月左右开始转暖回升,宏观和地产政策有扰动并最终决定拐点。预期水泥需求2012年增加7%,下半年好于上半年。
　　水泥完成投资连续12个单月负增长,水泥新开工投资连续5个月正增长,潜在投资增速有回升迹象。预期2011-12年新增干法熟料产能分别为1.9、1.3亿吨左右。今明两年合计增幅最少的为江苏、安徽、广东、浙江、湖北、吉林、辽宁、山东等地。2012年产能增加少的地方为东北三省、湖北、河北、宁夏等地区。
　　2003年以来水泥价格、水泥煤炭价格差盈利,与贷款增速、房地产投资增速在大部分时间保持了大概率的方向一致性,2010年以来的区间背离主要因为供给端受限所致。价格协同区域华东盈利处历史高位,河北、宁夏和陕西或现底部迹象。若12年需求低于5%或淘汰落后低于3000万则明年边际肯定为负值概率相当大。
　　cpi 通胀初期受益盈利和pe 增加股价上升,在cpi 过来临界点之后受制紧缩政策压制股价开始下跌。贷款与地产投资增速对股价的影响逻辑类似于对盈利的影响逻辑,水泥煤炭价格差与股价更紧密相关因为所有指标最终通过盈利影响股价。明年上半年地产开工销售有变差趋向,关键看供给端和宏观政策能否起反冲作用。
　　考虑增发摊薄2012年动态pe 低于10倍的是海螺、江西、冀东、亚泰、华新水泥。2012年吨市最低的企业为冀东、江西、祁连山、华新、赛马。冀东水泥2008年宏观调控吨ev 最低值405(最低pe 为15倍)元木有跌破当时重置成本(400元左右),目前ev/2012年产量=429元(几近重置成本、2012年动态pe 为9倍)。
　　平板玻璃产能高增态势在2012年有望受到行业盈利周期下滑以及政策引导而减缓,但受制于需求端低迷与成本高位徘徊,行业短期盈利恢复不容乐观。光伏玻璃:超白压延产能过剩压力较大,关注上市公司tco 与超薄玻璃产品量产进展。其他建材:从产能投放端高增看12年发展,关注长海股份、伟星新材、开尔新材。
　　(国泰君安)
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　　水泥行业边际供需阶段性好转,但长期仍将观望
　　由于前期板块估值高,需求不如预期使板块跌幅较大。目前行业平均pe在12倍上下,成为仅次于金融板块的次低估值板块,无论从行业自身的历史估值水平看,还是从板块之间的相对比较情况看,都处于估值低位。
　　从宏观层面看,对基建投资不利的短期因素,如资金紧张、动车事故等的影响逐渐消散,政府目前开始通过多种方式继续支持基础设施建设,积极信号明显。预计来年对水泥需求将趋于平稳。
　　保障房建设的继续推进将成为支撑水泥行业需求的重要因素。继2011年保障房要求开工1000万套的基础上,明年国家2012年对保障房的保底投资会在7000亿元以上,继续保持较高速的增长。但基于目前开工率较高,工程进度不快的现象,我们对保障房的水泥需求仍持观望态度。
　　从行业层面看,并购整合将是未来几年的发展趋势,随着并购整合的逐步展开,未来水泥市场的协同效应将进一步提高,大企业话语权将更大。
　　综上,我们给予水泥行业“中性”评级,建议关注区域控制力强,供需关系更加明朗的公司,如海螺水泥、塔牌集团。
　　玻璃行业结构升级要求紧迫,建筑、光伏玻璃将领风骚
　　由于全行业产能严重过剩,2011年以来浮法玻璃价格一路下跌,给全行业企业带来较大的损失。受困于下游行业需求的升级,以及房地产市场调控的影响,我们预计明年浮法玻璃价格回升几率较小,浮法玻璃市场将日益严峻。
　　随着玻璃生产技术的更新换代,预计未来几年建筑节能玻璃和光伏玻璃等将大行其道,高附加值玻璃将成为玻璃企业摆脱困境,升级产品的唯一出路。目前国内建筑节能玻璃已经开始有规模化生产的趋势,但光伏玻璃在技术上尚未成熟,难以满足市场需求。在玻璃设备制造方面,目前国内北玻股份等公司在不断进行技术探索,但取得实质性成果的尚未出现。由于玻璃行业产能“结构性过剩”,高附加值玻璃的技术成熟尚需时日,因此我们对2012年玻璃市场持较谨慎态度。
　　随着高附加值玻璃需求的趋势性增大,玻璃镀膜产品的市场将迅速扩大,通过提升光电转化率进而节省成本的重要特性将是玻璃镀膜成为应用主流。
　　综上,我们给于玻璃行业“中性”评级,建议关注高附加值玻璃生产企业旗滨集团、国内镀膜企业先锋亚玛顿;以及高附加值玻璃设备生产者北玻股份。